沈建光认为，若想从“宽货币”到“宽信用”，除了货币政策宽松以外，还需要与结构性改革相配合，切实地减税降费提振企业信心、恢复企业盈利水平十分关键。

“未来政策将促进非信贷融资保持平稳增长，目前债券融资已经上来了，信托贷款也在逐步恢复，所以2019年融资状况会进一步有改善。”连平称。

票据融资大幅增长

2018年12月新增人民币贷款1.08万亿元，同比则多增4956亿元，但主要体现在票据融资。具体来看，企业中长期贷款新增1976亿元，占新增贷款不足两成；票据融资大幅新增3395亿，占全月新增贷款的三成以上。

“2018年12月信贷规模总量增长明显，但结构上票据融资较多，3000多亿的票据融资增量反映实体经济需求还没有很好地表现出来。这确实需要一个过程，一方面政策逆向调节后，需求体现有一个过程，同时中国的春节前后是生产活动淡季，2019年3月份以后需求可能会逐步加快释放。”连平对21世纪经济报道记者表示。

一位城商行票据人士认为，2018年12月票据融资规模增长有多方面原因：一是流动性比较充足，票据利率在11月、12月价格往下行较明显，综合融资成本较低；二是年底都要付款，年末、春节前本身就是用票高峰；三是在贷款投放不充分的情况下，有些银行愿意持票据，这会带动转贴现价格下行。

他认为，转贴现市场规模增长说明贷款投不出去，但是现在开票量也在增长，说明企业能自由选择成本更低的融资方式，这是个好现象，因此不能简单说，票据融资增长就反映实体融资需求不足。“现在一年期贴现价格在3.2%左右，转贴现价格在3%左右，企业用票据进行融资，总体成本远低于贷款融资。”

全年来看，2018年新增信贷16.17万亿元，同比多增2.64万亿元。从结构看，住户部门新增贷款占比45.5%，环比下降7.2个百分点，其中中长期贷款占比下降，短期贷款占比上升。非金融企业贷款新增8.31万亿元，占比51.4%，比2018年上升1.8个百分点。

“总体来看，在全年新增人民币信贷中，中长期房贷占比有所回落，居民短期消费贷款有所上升，非金融企业部门贷款增速亦保持上升。可见，在国家政策持续发力支持民营经济的背景下，信贷对实体经济的支持力度持续增强。”民生银行首席研究员温彬称。

新增社融减少3万亿

2018年12月末，M2同比增长8.1%，与上年同期持平；M1同比增长1.5%，比上年同期低10.3个百分点。尤其是M1的持续低位运行已备受关注。

阮健弘称， M1的主体是现金和企事业单位活期存款。2018年M1低位运行，一方面是近年来第三方支付工具和货币市场基金快速发展，社会对M1的需求持续降低。另一方面是当前房地产销售减缓和平台公司财务纪律加强，导致企事业单位活期存款少增较多。

M2虽然全年实现平稳增长，但总体也运行在8%左右的低位。温彬称，尽管财政存款比2018年多投放6280亿元，全年新增信贷亦保持强劲，但在金融去杠杆大背景下，银行同业、表外业务大幅萎缩，货币派生效应持续减弱，叠加外汇占款有所收缩，导致货币增速持续低迷。展望未来，随着政策导向由去杠杆转为稳杠杆，货币增速或将企稳回升。

社融方面，2018年12月新增社融规模中表外融资维持负增长，新增企业债融资持续改善，这与全年社融结构性表现一致，“三多两少”特征明显。“三多”主要表现在：对实体经济发放的人民币贷款同比多增、债券融资显著增加（包括企业债、资产支持证券、地方债）、贷款核销同比多增。“两少”主要表现为：一是表外融资大幅减少，二是股票融资同比少增。

总体来看，社融增速回落。2018年社会融资规模增量19.26万亿元，比2017年减少3.14万亿元，存量规模同比增长9.8%，增速比上年低3.6个百分点。

阮健弘分析称，社融增速回落从金融方面看，主要体现为银行表外资金减少，这是结构性去杠杆的结果，也与金融体系风险偏好下降有关。从实体经济方面看，主要是平台相关行业和债务压力较大的国有企业有效融资需求不足。

“刚进入2018年时，社融规模增长逐步放缓，反映了去杠杆和强监管对金融体系的收缩效应。不过下半年以来，中央政治局会议明确，经济运行稳中有变，逆向调节力度不断加大，因此下半年社会融资缓步抬升，信贷增长明显加快。” 连平称。

温彬认为，考虑到贸易摩擦仍具有不确定性，为了实体经济的平稳健康发展，稳健的货币政策会更加松紧适度，预计未来央行会继续通过定向降准、实施TMLF等方式，保持流动性合理充裕。同时，将持续推进债券、信贷、股权融资“三支箭”，支持民营企业拓宽融资途径，增强金融机构服务实体经济的能力。