证券时报记者 余胜良

看着有肉，吃到嘴里却满嘴是沙。接受要约收购者经常遇到这种情况，ST景谷(600265)是最新一例。

ST景谷股价1月28日上演惊天逆转，盘中从跌停变成涨停，此前浮亏难以卖出的投资者依然亏损，但亏损幅度有所降低。

制度性的套利，大家都知道的机会，往往就不成为机会，要约收购已多次显示这一点。利用投资者恐慌，低位接盘的二级市场投资者，却变成了高一级掠食者。

ST景谷17日接受要约收购结束，21日复牌之后两度打开跌停，股价并没有完全封死，22日也是这样，但此后23日至25日三个交易日股价牢牢封跌停。这其实是因为接受要约收购的投资者要接受股权清算，一部分股权因为接受要约收购卖给了大股东，另外一部分只有清算完成之后才能还回，而还回日期就是23日。

ST景谷要约收购有效期是2018年12月19日至1月17日，这期间股价波动不大，平均价是27.63元/股。若以平均价27.63元/股买入，距离32.57元/股的要约收购价还有4.94元差价。按照平均价27.63元成本计算每股盈利比例为17.88%，这个盈利比例有个前提，就是要约收购剩下的股权可以以成本价卖出。

参与要约收购者一部分已经被收购，不再参与二级市场流通，价格已锁定，因此并不是股价下跌到27.63元达到盈亏平衡点。剩下的筹码平均成本下降，下降到23.86元/股。

ST景谷复牌之后，因为只有少量股份可以流通，跌停没有封死，等到23日清算完成可流通股大增，当日股价24.60元/股，相比成本还有浮盈，导致不少投资者都竞相卖出。正是此后争相卖出，导致浮盈变成了浮亏。

28日早间，有投资者看准机会，在跌停板位置接盘1831万元，另一方面，也意味着有投资者认亏卖出。此后股价继续上涨，9点44分股价翻红，并在9点49分短暂涨停。截至收盘，股价为22.45元/股，相比23.86元/股的成本，依然有浮亏。

本来想寻求获利，最终却变成了亏损，或者本来看到很可观的浮盈，最终却变成了亏损，2015年上海家化(600315)要约收购12月5日清算结束，但是股价连续两日大跌，此前想套利的投资者盈利变亏损。

计算要约收购盈利情况，要以清算结束后投资者可以卖出的节点来估算。多数看起来还有盈利的回购，清算结束后就变成了亏损。究其原因，很多投资者冲着股东回购的套利机会而来，在套利结束之后，都急于卖出锁定盈利，反而导致短期欲卖出者增多，承接者不足，空方占优，反而导致股价下跌，浮盈变浮亏。