猪年全球飘红。2月11日，A股节后首个交易日迎来开门红，沪指涨1.36%，创业板指大涨逾3%，香港恒生指数收盘涨0.7%，欧股全线飘红。
美国经济和美股的走势无疑奠定了全球市场氛围。2018年，美股从巅峰坠入悬崖，标普500指数从去年三季度的2940点峰值一度回调逾20%，在“血色圣诞”狂泻至2346点。进入2019年，空头回补的态势颇为猛烈，标普500指数已从12月26日的低位反弹近15%，纳指更大涨20%。剧烈的波动背后说明了什么？美股盛宴能否持续？
“此前的美股回调跌破了200周均线，其实从2008年金融危机以来，只有3次跌破均线，除金融危机、2011年欧债危机外，就是2016年1月的A股熔断、油价暴跌导致的全球普跌，此后美股盘整两三周后重新站起。这次的超卖程度和2016年差不多，因此目前的技术性反弹在意料之中，也非常合理。”清溪资本合伙人、资深美股交易员司徒捷对第一财经记者表示，“但2700~2800点附近的阻力很大，因为这一点位之前套了很多人，去年9月后美股从2900点急速下跌，10月跌到2760~2800点，震荡8个多星期后，12月正式跌破，因此，在这一点位套了很多半山腰抄底的人。”
2019年初，美联储暗示暂停加息、财报季好于预期等都是美股反弹的触发因素。未来，盈利趋势将是重中之重。根据最新公布的四季度财报情况，美股有望实现连续5个季度双位数盈利增长。然而，各界对2019年一季度的盈利前景并不看好，市场目前对一季度末的盈利预期为-1.2%，创2016年初以来新低。
司徒捷也对记者表示，今年一季度可能是美股反弹最猛的时期，此后投资者出货的压力、“卖在5月”的行情叠加盈利下调压力，美股很可能再度陷入盘整，“毕竟长达10年的牛市，高位盘整2~3年也不是不可能。”
过度悲观下市场超卖
2018年，全球资产几乎都在下挫，坚挺了大半年的美股一度成为“避险资产”，然而去年9月开始终于扛不住了。
去年10月，全球市场剧烈回调使美股回调近10%；到了12月，传统的“圣诞节反弹行情”爽约，标普500指数跌至19个月新低，跌势之猛、速度之快令人始料未及。截至12月25日，美国道指跌破200日均线，创史上最差圣诞节前夜表现。
“在去年12月初的‘G20共识’下，市场大涨，不少资金冲入抄底，但显然是抄底抄在半山腰。不久后美股掉头下挫，先跌到100周均线，这也是一个重要支撑，随后以计算机为主的算法交易开始自动抛售，抛压不断加剧，大盘被砸到200周均线，超卖就这样发生了。”司徒捷告诉记者。
“在抛售潮中，系统化策略基金平仓，例如风险平价策略、趋势追踪策略、风险溢价策略等，去杠杆迅速爆发，”瑞银资管亚太区对冲基金解决方案负责人奥列特（Adolfo Oliete）近期对记者表示，“当QE（量化宽松）进入QT（量化紧缩），波动率攀升是难以避免的。”
其实，市场的这次超跌也叠加了多重悲观预期。首先，市场早前预计美国经济将进入衰退，然而这并非事实，美国经济至多是高位见顶，且失业率仍创下历史新低。
此外，近期美联储的态度巨变为美股注射了一剂强心针。1月28日，美联储主席鲍威尔向市场发了封深情的“致歉信”，不仅暗示将暂停加息，甚至暗示会更快结束缩表。话音刚落，美股瞬间暴涨。目前的主流观点认为，美联储今年将在下半年加息1~2次，明年将不会加息。
同时，美股财报季的表现尚可，并未出现“盈利衰退”。截至目前，近46%标普500指数成分股公司发布了2018年四季度财报，70%公司公布了超出预期的EPS增长。
“1月，苹果公司业绩指引爆雷，当日深跌8%，此后市场开始消化，各公司公布的去年四季度财报表现好于预期，而后美联储暗示暂停加息，这也加剧了反弹幅度。”司徒捷提及，早前苹果盘后致信投资者，由于中国等市场意外放缓，预计2019财年一季度营收840亿美元，此前指引为890亿~930亿美元，下调毛利率至38%，是指引区间下限。2019年开年，由于投资者早有心理准备，苹果此后公布还过得去的四季度财报数据令其股价大涨近6%。
“于是，一场疯狂的空头回补就在今年1月出现了，”司徒捷对记者表示，“超卖后，投资者纷纷开始往回买，就纯技术分析而言，标普500指数很可能会回到2800。”截至北京时间2月8日，标普500指数收报2707点。
反弹之路难一帆风顺
可以说目前美股的反弹是在意料之中，只是发生的速度和反弹的幅度大于预期。去年预测最为精准的投行摩根士丹利目前认为，到2019年底，标普500指数的目标点位将在2750点，对应市盈率（PE）为15.5倍。这也意味着，美股目前的反弹之路难以一帆风顺。
“2月5日苹果宣布人事变动，换掉上任五年的零售业务主管，就是为了改变定价策略。这短期内可能助推苹果股价，但无法改变智能手机饱和的现实，因此带领大盘休整后在前高处仍会面临较大压力。”司徒捷告诉记者。
此外，他也提及，“现在和2011年2012年很类似，2011年爆发欧债危机，美股从8月的夏季开始暴跌，9月在底部大幅震荡，10月正式触底，11月开始大幅反弹，12月又开始回调。进入2012年1月前，当时几乎所有交易员都对2012年极度悲观，类似的悲观程度我在2008年时才看到过。”
随后2012年第一季度，美股就暴涨15%（与目前的反弹极其类似），“触发因素是德国、希腊达成了缩减开支的计划，当时苹果领涨，短短几个月从300涨到了400美元附近，但同年4月希腊债务危机隐患再度浮现，市场出现了很大的震荡，抹去全部涨幅，随着夏季的历年震荡市开启，美股直到当年10月才开始上涨，随后就是美国大选。目前到的情况其实如出一辙，因为2020年也是大选年。”
对于美股将加剧波动的判断其实也基于多重考量。首先，2700~2800点处早前套牢了众多投资者，因此抛压颇重；其次，美国经济周期高位触顶，且未来的盈利预期将难出现惊喜，因此新入资金将更为犹豫；同时，根据历史统计，“卖在5月”的抛压的确不小，因为此后交易员开始夏季休假，市场交投清淡，而历史上最惨的下跌往往又都在10月发生。
盈利将成美股关键
美联储曾是悬在美股头上的达摩克利斯之剑，如今隐患暂消，盈利则成了唯一的重要影响因素。尽管目前公布的去年四季度财报仍然亮眼，但盈利展望则敲响了警钟，税改的拉动效应逐步衰退。
根据Factset，截至2月5日，33家标普500指数成分股公司都对2019年一季度宣布了负面EPS展望，仅9家公司公布正面盈利展望。数据显示，12个月的远期PE市盈率为15.7，低于5年平均（16.4），但是高于10年平均值。
具体而言，标普500成分股公司预计今年一季度自下而上的EPS预测下降4.1%（从40.21美元下滑到38.55美元）。那么，4.1%的下滑究竟有多严重？Factset表示，过去5年间（20个季度），在每个季度的第1个月，分析师对该季度自下而上EPS预测的下调幅度平均为1.6%；在过去15年间，该下调幅度为1.7%。因此，当前4.1%的下滑幅度预测已创下15年新高。
“就看还有无其他‘业绩雷’，包括大型科技公司和半导体公司。现在标普500要再冲上3000点也很难。在这种晚周期阶段，美股的基础材料和能源板块、中概股以及新兴市场可能有更多机会。”司徒捷表示。
当我们步入经济扩张的晚周期，股票波动率必然攀升，资管机构要做的就是降低股票持有权重，来使整体投资组合的风险价值持平。多家机构判断，美股并非将陷入衰退，只是在高波动和盈利惊喜下降的背景下，配置的性价比同步下行。
