积极政策驱动生产与需求同步修复——3月制造业PMI数据点评及政策含义

事件：2019年3月份，中国制造业采购经理指数PMI为50.5，较上月上升1.3个百分点，重回临界点以上。

点评：

【1】生产与需求同步修复。3月制造业PMI为50.5，较2月回升1.3个百分点，表明春节后制造业开始明显复工；一季度均值49.7，较去年12月回升0.3个百分点，表明制造业中短期出现修复。3月生产指数、新订单指数分别为52.7、51.6，均较2月出现回升。一季度均值51.0、50.6，分别较去年12月回升0.2个、0.9个百分点，表明生产和需求同步修复。

【2】发电耗煤与电炉开工支持修复。与生产指数回升相印证，截至29日，3月6大发电集团日均耗煤量66.2万吨，较去年3月同比增长3.8%，一季度日均耗煤量62.2万吨，较去年12月上升7.1%。从2月中下旬开始，全国电炉开工率逐级回升，截至3月22日回升至68.59，回升至高位区间。

【3】企业延续分化、分化步伐略有放慢。3月大型企业为51.1，较上月回落0.4个百分点，表明大企业仍在景气扩张，但扩张步伐略有放慢；中小企业均在线下，中型企业为49.9，较上月回升3个百分点；小型企业为49.3，较上月回升4个百分点，表明中小企业仍在收缩区间，收缩步伐略有放慢。

【4】出口进入正轨、进口明显修复。3月新出口订单指数和进口指数分别为47.1、48.7，分别较上月回升1.9个、3.9个百分点，新出口订单回升表明前期抢出口效应逐步消退，逐步进入正常状态。新订单与新出口订单的差值为4.5，尽管较上月收窄0.9个百分点，但仍处于高位，同步印证内需修复。

【5】原材料价格回升。3月原材料购进价格为53.5，较上月提高1.6个百分点，指向3月PPI环比回升。但主要原材料购进价格指数和出厂价格指数的差值2.1，较上月回落1.3个百分点，表明在需求带动下，价格涨速过快，可能对企业盈利空间形成压缩。

【6】生产是修复而非扩张。3月原材料库存、从业人员、在手订单为48.4、47.6、46.4，仍在线下，较上月回升2.1、0.1、2.8个百分点。在生产修复背景下，原材料库存及从业人员仍在收缩区间，表明企业并非扩大产能，现有产能已能满足需要。产成品库存47.0，较上月回升0.6个百分点，与工业企业利润中产成品存货数据出现反向动作，估计与工业企业利润口径调整相关。