简介：中信证券宏观认为，3月PMI双双回升，一方面受到春节错位因素影响，更重要的是“稳增长”政策效果开始显现。
3月31日，国家统计局发布3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升1.3个百分点，连续3个月运行在50%以下后重回扩张区间。3月份综合PMI产出指数为54.0%，比上月上升1.6个百分点，表明本月我国企业生产经营活动总体扩张加快。
对此，多家机构进行了点评，观点如下：
中信证券：“稳增长”政策效果开始显现
中信证券宏观认为，3月PMI双双回升，一方面受到春节错位因素影响，更重要的是“稳增长”政策效果开始显现，中、小型企业预期改善尤其明显。政策效果已经从订单改善传导到生产改善，符合我们此前预期。但整体上，不论从生产还是订单来看，相比去年仍然偏弱，预计上半年经济增长仍然承压；但考虑到减税降费等财政政策逐步落地以及信用宽松的传导等，我们维持此前的“2019年实体经济下半年出现改善”的判断。
中金固收：季节性+减税下，生产短暂回升
中金固收认为，2月PMI数据受春节的季节性性影响低于预期，因此3月PMI整体强于2月。PMI反弹最明显的是生产指标，3月生产明显回升并不意外，生产季节性超往年主因是春节错位，增值税减税抢跑的效应也有所干扰。当前社融和M2等广义流动性指标未必真正意义上触底，而融资需求的收缩开始带动广谱利率下行，风险溢价相应压缩，实体融资成本的下行刚刚开始，而不是结束。从这个角度而言，债券牛市从去年的无风险利率大幅下行延伸到了风险利率开始下行，各种利差开始压缩，只是体现的形式不同，并非牛市走到了尾声。对于债券投资者而言，当前需要把握好风险溢价压缩带来的期限利差、信用利差和流动性利差压缩的机会。超额收益就在此间。
光大证券：基建托底PPI回弹
光大证券表示， 由于今年元宵节落至2月中旬，3月春假复工基本完成，工厂新生产和新订单指数皆较上月明显增长，带动了3月PMI指数的回升。此外，3月建筑业商务活动指数较上月上升2.5个百分点至61.7%，而建筑业新订单指数为57.9%，较上月上行5.9个百分点，为15个月来最高。此外，从供给侧压力指数来看，3月指数也扩张至5.3%，为2018年以来最高，这表明上游原材料供给压力上升，基建的托底效力开始体现，有利于支撑上游企业盈利。光大证券预测，3月份PPI同比小幅回弹至0.3%，不过回弹幅度相对缓慢。
兴业证券：金融条件转松和季节性支撑PMI回升
兴业宏观认为，3月制造业PMI回升幅度有些超市场预期，金融条件改善支撑了PMI回升，季节性因素也有影响。3月制造业PMI中，大企业分项有所回落，而中、小企业分项明显回升，这里可能显示了宽信用的效果，因为宽信用对中小企业融资环境的改善要强于大企业。宽信用在1月份就带来了社融增速反弹，1-2月社融整体上偏强，对经济的拉动作用会逐步体现。中长期来看，二季度经济可能有阶段性企稳迹象。一方面，从社融到经济可能有3个月左右的滞后，效果在二季度可能体现更明显，企业经营感受比较好的情况逐渐落地；另一方面，减税降费更多从4月开始实施，对经济的效果在4月可能会有更多体现。
江海证券：制造业PMI重回景气区间 需求持续改善
江海证券表示，综合来看，3月PMI重回景气区间，虽然有一定的季节性因素，但回升的幅度略高于去年同期，在生产指数大幅回升的情况下，原材料库存还明显反弹，且回补的速度要快于产成品库存，反映下游需求旺盛；非制造业PMI同样回升，尤其是非制造业新订单指数，创14年下半年以来的新高，其中建筑业新订单指数创15个月新高，反映基建在逐步发力，带动相关需求回升。未来随着稳增长政策的不断推进，经济企稳回升的概率在加大，届时对债市的潜在压力也不容忽视。
